黄金投资者总是寄望在市场动荡时获得更大收益，但最近金价的反应可以说有点迟钝。尽管美国与朝鲜之间的局势升级、欧洲政治不确定持续、特朗普的贸易政策争议不断，但上个月的黄金价格波动性却降至了十多年来的最低水平。黄金投资者必然十分失望，毕竟他们还记得2008年金融危机之后金价翻了三倍、1979年“伊朗人质危机”后的几个月内金价也飙升了超过50%。 据投资资讯网站Moneyweb报道，金价波动性不足的一个原因可能是黄金ETF持仓不断增大。根据加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）大宗商品策略师Chris Louney提供的数据，黄金ETF已占贵金属投资总价值1130亿美元的三分之二，而2004年黄金ETF创立时几乎无人问津。德意志银行（Deutsche Bank）分析师布鲁曼诺斯（Michael Blumenroth）称，ETF投资者可以帮助稳定市场，因为他们持有资产的时间一般比对冲基金和大型投机者都要长，后者在发生突发事件时，更可能做出更快的反应。 朝鲜局势对金价的影响力也在降低。今年5月1日，即朝鲜试射弹道导弹后的第一个交易日，金价下跌了0.9%。相比之下，2006年3月9日朝鲜发射两枚短程导弹后，金价日内上涨1.3%。 黄金ETF的诞生促使黄金交易量飙升。今年3月份，伦敦金银市场协会（LBMA）的黄金日均交易价值是222亿美元，2004年同一个月份的交易价值只有64亿美元。全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares于2004年11月开始交易，至今已累积了337亿美元黄金资产，成为黄金交易界的佼佼者。然而即便如此，今年4月28日现货黄金的60日历史波动性还是降到了2005年以来的最低水平。 大部分黄金ETF都是做多基金，投资者常常在价格下跌的时候增加持仓，尤其是在德国，这就缩小了金价波动性。例如，法兰克福上市的Xetra-Gold是今年增长最快的黄金ETF，自2015年末以来每个月都有资金涌入，总资产已达64.9亿美元，而SPDR Gold今年吸引了13亿美元。 如今，ETF对黄金市场的影响已经大于其他市场。例如，股票ETF在全球拥有大约3.3万亿美元资产，但占全球股市市值（73万亿美元）不足5%。不过，这不意味着黄金波动性会永远消失。Stifel Nicolaus资产组合经理摩根兰德（Chad Morganlander）称，如果投资者担心出现诸如1987年10月19日那样的股市崩盘，可能会加大金价波动性，当日标普500指数重挫20%，金价上涨3.4%。摩根兰德说： “对于像我们这样的投资者，会觉得黄金ETF是投资多样化的一个极好来源，因为ETF是一种非常好的流动性来源……波动性不会很快消失，当你觉得自己的资产受威胁时，黄金依然是很好的对冲工具，这就会推动波动性上升。” 黄金ETF发展的同时，金价对地缘政治风险的反应越来越小。加拿大皇家银行分析了1993年以来23年内的八件重大地缘政治事件，发现事件发生后的两个月内金价平均上涨12%，其中的事件包括1970年美国轰炸柬埔寨、1987年股市“黑色星期一”、以及1990年伊拉克入侵科威特。而金价上涨最多的是1979年“伊朗人质危机”之后，两个月内共攀升了58%。 但现在，黄金市场覆盖的投资者范围越来越广，而且存在更长期的交易者，这些因素降低了突发事件带来的避险需求，从而缓冲了金价波动。例如今年4月13日，美国向阿富汗投放了“炸弹之母”，但现货金价只涨了0.1%，并在次日下降。相比之下，2004年6月24日伊拉克和土耳其发生爆炸时，金价上涨了1.6%。 市场对希腊债务危机的担忧也已经消退。2011年9月6日，由于市场担心希腊问题会蔓延至整个欧洲，投资者大量增持黄金，推升金价上涨1.1%至纪录新高。然而，数年之后，希腊依然百病缠身，而金价已经对此漠不关心。今年1月30日，国际货币基金组织在一份报告草案中称，未来数十年希腊的融资需求将呈“爆炸式”增长，但金价上涨了不足0.7%。