前不久，通力股份在深交所的IPO状态调换为“已问询”，如无意外，公司将于今年踏入A股。这也是其第二次进入资源市场，成为实控人李东生旗下的第6家上市公司。

通力股份主要营业是给消费电子品牌代工智能音箱、可穿着装备等产物，代工的企业包罗哈曼、索尼、三星、阿里巴巴等着名品牌。

在TCL团体重大的事业疆土中，通力股份只是被打包分拆作价47.6亿元资产包中的一小部门，营业不值一提，资质平平无奇。

通力股份曾于2013年以先容上市的形式上岸港股。2021年3月，从港股退市前，通力股份的市值在30亿港元左右。

在港股中，先容上市的形式只是企业股东将自己的旧股申请挂牌生意，不刊行新股，也就无法为公司带来新资金。

而本次IPO，通力股份拟刊行21.4%的股份召募10.15亿元，对应市值约47亿元，已远高于公司在港股时的市值。

被剥离的“落寞”营业

2018年，在李东生的主导下，TCL治理层和战略投资人确立TCL控股，以47.6亿元的对价受让TCL团体的消费电子、家电等终端营业以及相关配套营业，资产包中即包罗通力电子。

彼时，由于生意对手为治理层牵头的财团，市场质疑治理层有损公肥私之嫌，深交所罕有公布了“31问”问询函，TCL团体用了212页的篇幅往返复问询，最后照样于2019年1月通过此方案。

TCL团体自此分为李东生为代表的治理层持有的TCL控股，承接了TCL的电视、通讯等终端营业，以及主营营业调换为半导体显示、质料营业和产业投资两大板块的TCL科技。

通力股份从无现实控制人的状态变为实控人李东生，也迅速走上退市再上市的蹊径。

招股书显示，通力股份的控股股东是通力电子（香港），控制通力股份61％的刊行前股份。而TCL控股又控制通力电子（香港）100％的股权。

2020年10月，通力电子公布私有化通告，拟以12港元/股的价钱，回购注销通力电子流通股，涉及金额达12.77亿港元。

在正式私有化之前，通力股份内部完成过数次内部重组。其中，通力智能（BVI）以5万美金（折合人民币近36万元）的价钱被收购，是被收购的内部企业中价钱*的企业。

而通力智能（BVI）无论总资产、营收照样利润在被收购企业中都是数一数二的水平。2019年，公司总资产有21.37亿元，营收到达5.3亿元，收购价钱是否“公允”是个问号。

除此之外，通力股份控股股东顺遂完成了对公司的境外上市架构拆除。架构拆除完成后，TCL控股通过控制通力电子（香港）控制通力股份，削减之间的间接持股关系。

可观的毛利率与极低净利率

跟TCL团体数次拓展营业板块、迅速的转型动作相比，作为子公司的通力股份在营业生长上显得脚步徐徐。

通力股份确立迄今，其营业内容没有跳出过“代工”与贴牌。千禧年头，通力就最先为飞利浦等品牌提供DVD的ODM 营业。

得益于中国制造的蓬勃与全球供应链的转移，随着昔时DVD机芯息争码芯片等硬件手艺瓶颈的突破，海内DVD 产能大幅提升，产物价钱大幅下降，全球DVD生产逐渐转移至中国。

时势作育通力，公司主营DVD的ODM营业让其同飞利浦、索尼、哈曼等确立深度的相助关系，为其日后的营业转型奠基基础。

2011年，DVD已成为“时代的眼泪”，市场萎靡严重。通力股份终于实验调整营业偏向，进入到蓝牙音箱产物领域，并逐步成为哈曼、索尼等天下着名消费电子品牌的主力供应商。

哈曼是通力股份的主要客户，销售常年占比超40%，到2022年9月销售占比达50%。（三星于2017年收购哈曼，故统一控制下企业合并盘算。）

通力股份以为，公司作为 ODM 平台型企业，下游客户主要以全球着名的消费电子品牌企业、互联网头部企业为主，下游客户的市场集中度较高导致讲述期内公司客户出现较高的集中度。

现实上不只是通力股份，下游客户集中度高的征象在ODM行业习以为常。

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对比偕行华勤手艺、闻泰科技、歌尔股份、佳禾智能。2019年至2021年，行业前五大客户销售占比的平均值划分为79.64%、79.60%、75.10%，与通力股份靠近。

客户市场集中度高虽是ODM行业中的常见征象，但对单一客户的过于倚重使得通力股份在产物品类上拓展缓慢，有可能影响未来谋划的稳固性。

哈曼、索尼作为通力股份牢固的前二大客户，相助产物均为音箱，使得公司音箱产物销售近四年占比均跨越50%。而AloT产物（人工智能物联网）以及可穿着装备的占比合计保持不外30%左右。

声学产物行业易受到消费电子产物更新换代的周期性影响，产物迭代速率加速。昔时通力股份主打的DVD产物可以卖十年，音箱产物的生命力纷歧定云云持久。

以智能音箱为例，前不久，叮咚音箱宣布停服，该产物一度以65%份额占有海内智能音箱市场。叮咚音箱的背后有着通力股份的身影，是通力股份于2016年同京东的相助开发。

全球的智能音箱出货量保持增进的同时，增进率到2021年已不足0.2%，出货量达1.69亿台。

在声学产物品类拓展上，通力股份比2011年以前显得起劲许多。

招股书显示，2017年最先，通力股份拓展了智能音箱、蓝牙头戴耳机和TWS耳机产物，进入多元化声学产物ODM阶段。同京东相助开发过海内*款智能音箱-叮咚；同阿里开发过天猫精灵系列智能音箱；耳机领域，拓展了安克创新、OPPO、Jabra等相助客户。2020年后，最先对可穿着装备、AIoT产物、周详组件及附件的研发和结构。

字节跳动、安克创新与富士康曾短暂地进入过通力股份五大客户名单中，相助的产物涉及到AIoT产物、周详组件。

只是，AloT产物以及可穿着装备的毛利率低于公司整体水平。

横向对比而言，通力股份的毛利率在ODM企业处于平均水平线内，这或许跟其营业营收重心在外洋有一定关系。通力股份近四年境外营收均值达76.9%，境外营业的毛利率平均值达14.76%，境内营业仅有10.49%。

通力股份称，境外销售区域主要集中于北美洲、欧洲、亚洲等区域。

此外，通力股份生产链的迁徙或许也促进了其毛利率的改善。

通力股份在招股书中示意，2021年音箱产物毛利率小幅上升至14.66%，主要系公司将部门成熟机型转移至越南量产，行使越南的人力成本优势降低成熟机型的生产成本，提升毛利率。

除了人力成本优势外，越南对投资设厂的企业给予不少税收优惠，划定对新投资项目享受2年免税，后续4年减免50%的应纳税额。

通力股份在越南的两家公司——越南通力和越南普力自2020年起实现收入，延续两年免缴企业所得税。

人力成本优势与免税优惠，或许也是现阶段不少中国企业选择在越南投资设厂的缘故原由。

不外，不足15%的毛利率仍然是较低的水平，这也许是代工厂绕不开的问题。同样绕不开的尚有“增收不增利”。

近四年，通力股份的营收从76.08增进至97.54亿元（2021年数据），而净利润始终倘佯在3亿元左右。净利率水平同样差，2021年时甚至不足3%。

低毛利、低利润、无品牌、客户集中度高......通力股份的问题险些是中国所有ODM企业面临的配合问题，通力只是一个缩影，注定也必须有赚“辛劳钱”的企业，只是能赚多久、赚若干是中国代工厂们必须解决的问题。

在通力股份生长的蹊径上，TCL存在并不算高，这是一家自顾自觉展的代工厂，有时脚步徐徐、转型徐徐，没有错过时机，也没有成为“巨头”。

已往，TCL只是将其分拆上市，没有融资需求。现在，通力股份到了李东生和TCL治理层手里，焕发了新的资源价值：它既是李东生小我私人财富增添的象征，也有可能未来获得更多的生长。