总算，老牌航司山东航空进入退市倒计时。

近来，深交所发布公告称，决议停止山东航空股份有限公司（以下简称“山航股份”）上市，股票自6月15日起进入退市收拾期。退市收拾期届满的次一买卖日，将对山东航空股票予以摘牌。

来历山航股份公告

因山东航空2022年度审计期末净资产为负值，深交所决议停止其公司股票上市。业界人士以为，现在商场关于上市公司的质量要求越来越高，出资者也越来越重视公司的根本面状况。

作为老牌省级航司，山航也曾光辉一时，现在这一成果不免令人唏嘘。业界更为重视的是，形成这一成果的背面原因，以及其他省级同类航司是否也正遭遇着相同困境。与此一起，国航的出手，是否真的能够解救山航于水火，真的能为首例疫情以来大航吞并中小航司划上*句号。

01 老牌航司的光辉与落寞

上世纪90年代，当地政府建立航空公司爱好高涨，一批当地航空公司在此期间应运而生，其间就有深圳航空、海南航空、山东航空，并一度成为其间的佼佼者。

最鼎峰时期，民航业不只有我国国航、东方航空、南边航空、海南航空“四大航”，还有“四大当地航空公司”，即深圳航空、厦门航空、四川航空和山东航空。

据了解，山东航空集团有限公司(以下简称为“山航集团”)是山东省*家本乡航空公司，前身系山东航空有限责任公司，于1994年3月经国家民航总局和山东省委、省政府同意建立，山东省经济开发出资公司(山东财金集团前身)持股90%，总部设在济南。

其时正值山东省经济鼎盛时期，曾一度逾越江苏省，接连4年名列全国各省市自治区之首，力压广东和江苏。而建立不久的山航集团，因为办理有方、运营妥当很快完结了盈余。即便在亚洲金融危机的三年里，山航仍旧逆流而上，获得了骄人的成果。

1999年，山航集团联合浪潮电子、华鲁集团、山东水产及鲁银出资等公司一同设立了山航股份。其间山航集团将航空运送事务投入山航股份，占99.68％的股权。第二年，山航股份便在深交所B股上市买卖。

据知情人士泄漏，上市之后的山航有了资金支撑，又正值民航业高速发展期，只需掌握时机，很有或许迎来迸发期。但山航事务真实初步走高大约是在2006年，并于2011年发明了其前史最高10.3亿元的税前赢利。

至此之后，山航虽然规划不断扩大、收入持续添加，但净赢利却没有得到同步添加，也为后续的危机埋下伏笔。即便疫情前的2018年和2019年，净赢利分别为下滑29.16%和添加3.92%。疫情之后，净赢利、扣非净赢利均呈现了断崖式下滑。

来历：闻旅收拾

到现在，山航股份飞机总数到达132架，形成了以山东、厦门、重庆为支点，“东西串联、南北贯穿”的航线网络布局。从航线来看，其运营国内、世界、区域航线共290多条，飞往全国80多个大中城市，并注册了韩国、日本、泰国、印度、柬埔寨等周边国家及我国台湾、我国香港等区域航线。

因为敏捷扩张、出资失利、银行借款添加、机场收费进步级原因，山航集团负债率进一步加大。终究导致山航成了四大当地航空公司中*家资不抵债的航司，也成为民航业界资产负债率最高的航司之一。

最新数据显现，2023年一季度，山航股份总资产307.7亿元，总负债390.67亿元，活动负债179.56亿元，资产负债率高达126.79%。

为了改进资金状况，山航还曾于2021年6月份向国开行山东分行请求不逾越26亿元的航空公司应急借款，首要用于弥补公司航油、航材、薪酬等运营性开支，期限仅为1年。很明显，这笔资金也只能解个当务之急。

虽然山航将诱因归结于受疫情影响，但明显疫情仅仅催化剂。我国民航高质量发展研究中心专家綦琦对闻旅表明，共性原因有疫情冲击和油价暴升。与此一起，因为山东地理位置特色，特别是京沪高铁注册后，将北京到济南、青岛等旅行城市间的最短时刻控制在1.5小时和3小时，高铁极强的可代替性展露无遗。此外，波音737MAX系列在国内长达三年多的停飞时刻里，对其运力供应也形成了必定影响，特别是山航直飞新加坡航线。

02 国航出手，弯曲、迂回的收买路

现在来看，国航收买山航是疫情以来民航业*例大航吞并中小航的事例。

事实上，国航与山航的根由起源于2004年。为减低负债率、改进融资条件，山航股份引进股东我国国航。国航母公司我国航空集团有限公司以5.61亿元现金收买山航股份22.8%股权，成为其第二大股东，一起持有山航集团48%的股权，为山航集团单一*股东。

2022年4月，山航B股票收到深交所“退市危险警示”，股票简称由“山航B”变更为“*ST山航B”。我国国航*时刻表明欲施以援手，拟持山航集团不低于66%的股权，并获得山航集团控制权。

6月14日，山东航空收到我国国航出具的《山东航空股份有限公司要约收买报告书摘要》，确认邀约收买价格为2.62港元/股。按此价格核算，要约收买所需最高资金总额为3.668亿港元。本次要约收买将以停止其上市位置为意图。

来历山航股份公告

同年12月，我国国航通过收买山钢金控、青岛企发股权，其持有山航集团股权由49.41%进步至51.7171%。收买股权的一起，我国国航和山东高速集团有限公司拟一起向山航集团增资。其间，国航出资66亿元，山东高速出资34亿元。

总算到了2023年3月，山航集团正式易主。山航集团大股东我国国航宣告获得山航集团控制权，持股份额到达66%。山航集团旗下的山航股份及其并表规划子公司也水到渠成变成国航的子公司。公告当天，*ST山航B股票跌停，收于4.98元，依然高于国航的要约收买价。

我国国航方面清晰表明出了期望*ST山航B退市的希望。我国国航董事长马崇贤揭露表明，此次要约收买首要是为了纾困，处理负债率过高的问题。首先是通过改进山航运营，进步本身造血才能，这得到了股东方支撑和其他出资人的合作。

业界人士以为，比照控股股东增资，对上市公司的增资难度更大，大份额增资必定会触及要约收买，B股要约还会触及大额换汇。*ST山航B假如退市私有化，就无需依照证券监管要求实行*ST山航B再融资审阅程序，进步纾困资金的落地功率。一起也有利于国航对山航进行雷厉风行地变革，不用受限于上市公司的各种监管要求。

但问题在于，这个收买价格并不令小股东满足，以为严峻轻视了山航股份价值。挨近一个月的要约收买期，终究仅有25个账号、合计5832股上市流转股份B股接收了要约。这也意味着要约收买失利。

恐怕令国航也没有想到的是，虽然要约收买失利，但仍是等来了想要的成果。因山航股份2022年度审计期末净资产为-78.07亿元，触及深交所《股票上市规矩（2023年修订）》第9.3.11条规则的股票停止上市景象。

03 旅行复苏，元气大伤的航空商场回暖了？

如此大费周章地收买山航股份，关于我国国航意味着什么？最直观的改变是商场格式的改变。我国国航公告显现，到2023年3月底，我国国航的机队规划从上一年年末的487架增至896架，逾越南边航空，成为亚洲机队规划*的航空公司。

来历我国国航公告

明显，好处不只于此。綦琦以为，除了解救山航以外，也有助于进步我国国航全体航线资源大盘。山东区域商场份额弥补，从资源分配上来看，国航航线运转规划覆盖面更广、也更为安稳，一起对其日韩等近距离世界航线商场进行补强，形成了协同效应。

他还表明，从根本面来看，山航在整个商场仍是有着十分强的竞争力，老旧机型也更新换代完结，且运营团队比较安稳，算得上是一个比较好的标的。与此一起，山航单一的波音机型航材及机组、修理部队技术同享，各种资源得以机动调停分配，完结了*极限进一步协同。

但疫情三年，国内三大航司的日子也不好过。其间国航累计亏本近700亿元，东航累计亏本逾越600亿元，南航累计亏本近600亿元，三大航均亏掉了疫情前十年乃至更久的赢利。

祸不单行的是，我国国航旗下的子公司深圳航空也面临着资不抵债困境。数据显现，深圳航空上一年亏本111.27亿，资产负债率到达113.64%。

但是“受伤”的航司远不止如此。南航子公司重庆航空、汕头航空和珠海航空，以及东航子公司上海航空、东航江苏都相同呈现了资不抵债的状况。

来历：闻旅收拾

2023年，民航局在年头作业会上拟定方针，力求完结运送总周转量976亿吨，旅客运送量4.6亿人次，货邮运送量617万吨，整体康复至疫情前75%，力求完结盈亏平衡。

还有利好音讯是，世界油价的下滑，对燃油本钱为*大本钱开销的航空公司来说，也将有利于成绩好转。

但从我国国航的反响来看，好像对“扭亏”并不抱有特别大的等待。比方国航2023年内部年度作业会上拟定的运营方针是“竭尽全力减亏控亏”，并指出即便在商场彻底康复后，消化亏本，且偿还债款也需求通过较长时刻。

从前史浪潮来看，每当至暗时刻，都是头部企业抄底尾部企业的良机。国航收买山航恐怕仅仅个初步。浙商证券指出，当时商场上尾部的航空公司，隐形债款担负较重，假如要收买，需求花很长时刻去了解这些公司的运营、负债状况。

当下来看，山航退市根本已成定数，但如愿今后的国航，其山航解救之路明显才刚刚初步。