所有人都想知道这个答案。

诗人臧克家说：“有的人活着，他现已死了；有的人死了，他还活着。”

或许回到另一个问题。

未盈余生物科技公司，“现金储藏无虞 没有后期重磅管线”、“现金储藏危殆 后期重磅管线快要见到曙光”，哪个更可怕？

于公司管理层而言，或许是后者；于投资者而言，或许是前者。

三叶草生物背注一掷新冠疫苗却无疾而终，腾盛博药License in乙肝组合画蛇添足，两者虽失去了*的幻想，却无现金流干涸之虞。不过港股商场流动性匮乏，不认可现金价值，市值破现稀松往常。

深度套牢的投资人或许提问：“公司能不能来点花活？管理层躺平拿薪酬？”

背注一掷的剧情在三叶草生物闭幕，但在开辟药业又继续演出。

本来开发前列腺癌的普克鲁胺是开辟药业的成名作，误打误撞发现其医治新冠的潜力并成为全球进展靠前的新冠口服药，一度将其股价从7港元每股抬升到89港元。阅历了“中期剖析不显着-三期实验成功”的奇特转机后，现在公司现已不寻求在我国、欧美等大商场获批，寻求在南亚国家进行EUA。

2022年年报，开辟药业研制重心现已转移至“医美”，包含福瑞他恩、AR PROTAC等医治痤疮、掉发的管线放置到最显眼的方位。

这一次，掉发商场的饼，比新冠更大、更继续，哪怕是低双位数的商场份额，都能够使开辟药业的市值翻个10倍以上。

现代年轻人的脱提问题常指后天性掉发，其间雄激素性掉发、斑秃又是最为常见的掉发类型（现在JAK抑制剂可有用医治斑秃）。雄激素性秃发（AGA）是临床上首要的掉发性疾病，据世界卫生组织最新计算，均匀六个我国人傍边就有一个存在掉发症状，掉发是继肥壮之后的第二大社会性病症。

肥壮这种带医美特点的慢病行将催生出新一代的全球药王，掉发这类不亚于肥壮的慢病，很难幻想其未来的商场潜力。

掉发医治药物商场规划上升速度不够快，困于缺少有用的医治产品。美国FDA同意的医治AGA的药物仅有非那雄胺和米诺地尔，其效果和安全性存在必定限制，比方非那雄胺口服剂型简单引起男性ED、米诺地尔则是许多运用者扛不过狂改期。

医治挑选有限未能阻挠“掉发现象级单品”的呈现。米诺地尔近几年销售额呈现快速添加趋势，现在商场呈现双寡头格式（三生制药、振东制药），2020-2021年达霏欣销售额分别为1.5亿、3.03亿；2020-2022年，蔓迪销售额分别为3.68亿元、6.02亿元、8.91亿元，年复合增速高达55.6%，行将提高10亿单品。

开辟药业现在手握两条管线，分别为福瑞他恩（KX-826）、外用AR Protac（GT20029）。

其间，福瑞他恩进展最快，2023年3月底开辟药业宣告医治男性雄脱（AGA）的我国注册性三期临床完结悉数740名受试者入组。本次临床三期的临床结尾为24周完毕时方针区域内非毳毛数量(TAHC)比照基线的改变。

在现已发布的福瑞他恩二期数据显现：在最高剂量组（5mg每天两次）中取得了最有用的成果，显现非毳毛数量比安慰剂组添加了15.34根头发/cm²，与基线比较，非毳毛数量一共添加了22.73根头发/cm²；安全性方面，整体不良反应发生率为16.1%，最常见的是皮肤瘙痒和接触性皮炎，无严峻不良反应。

福瑞他恩所展示的有用数据可比美口服非那雄胺，一起其又具有部分给药、无性功能障碍等副效果、无“狂改期”等显着优势，俨然一副下一代防脱神器的冠军相。

但福瑞他恩并非没有隐忧，作为一种雄激素受体拮抗剂，海外并非没有对照或对标药物。意大利Cassiopea公司也从前开宣布一款雄性激素拮抗剂CB-0301，其区别两种剂型：一种是7.5%浓度用于医治掉发的乳液Breezula，一种是1%浓度用于医治痤疮的乳液Winlevi，后者现已获批上市。

Breezula前期临床曾与福瑞他恩相同展示出比美乃至优于口服非那雄胺的有用性，但数据显现患者在运用6个月后效果开端后退，效果对错那雄胺的一半，比照安慰剂现已无法展示出显着性的差异。

福瑞他恩与CB-0301同为雄激素受体拮抗剂，其机理为抢占雄激素受体并阻挠雄激素结合发挥效果，但耐药性一直存在（毛囊细胞可添加雄激素受体数量弱化其效果）。不过，福瑞他恩拮抗雄激素受体的才干更强，或许耐药性会运用更久后呈现。

7月底，福瑞他恩将在我国额定进行一项长时刻安全性和有用性实验，受试者给药时刻为52周；前述原计划为24周，看来CDE以为其有必要延伸随访期。

别的，开辟药业也认识到了AR拮抗剂带来的限制性，AR Protac（GT20029）是新一代的处理计划。

GT20029作为蛋白降解剂，不只具有降解骤变AR蛋白的潜力，有望处理患者运用AR拮抗剂耐药带来的医治计划缺失；一起其较少的皮肤浸透能够削减全身药物露出，然后取得更好的安全性。

不知道是不是开辟药业处于对本身药物管线的自傲，仍是吃到了普克鲁胺在海外幻想空间的甜头，其临床增设非常进步。无论是福瑞他恩仍是AR Protac，均在中 美开了痤疮、雄脱的临床，且福瑞他恩现已在美国完结了雄脱的二期临床，行将面对三期临床。

正是开辟药业这么进步的临床战略，也把自己逼到了“山崖之上”。

开辟药业的现金储藏，看起来和公司进步的临床战略并不匹配。

据公司2022年年报发表，全年亏本额为9.54亿元（上年同期亏本8.42亿元）。首要本钱费用方面，公司研制费用从2021年7.68亿元提高至8.28亿元，同比添加7.81%；别的还要担负1.32亿元行政开支（去年同期0.65亿元）和0.2亿元营销本钱（去年同期0.11亿元），各项费用全面提高。

到2022年末，开辟药业现金等价物及银行存款约共有8.75亿，尽管比较看起来较2021年末只少了17%，但公司当年有一次挨近7亿再融资，现在看来也被快速耗费。

一起，公司已动用了债务融资约2.76亿（其间0.989亿需一年内偿还），没有动用的额度还有1.2亿元。公司的财务费用也在添加，利息告贷开支从2021年约250万提高至2022年的820万。

从开辟药业现在的开支规划剖析，现有资金储藏只够支撑一年，除非公司做出大幅裁人削减开支的行动，又或是公司有较大的BD才干连续高强度的研制和运营。

更极点的情况下，能够考虑到开辟药业的财物变现程度，抛开现金等价物，价值较大的包含存货、无形财物和物业厂房设备。公司作为没有有商业化产品上市的Biotech，存货或许考虑到是普克鲁胺的原料药，变现价值很或许大打折扣；无形财物众所周知变现难度较大，物业厂房设备公司现已质押了部分权益给银行获取借款。综上剖析，除现金外的这10亿 财物，可变现的空间比较有限。

有投资者观念称：“开辟药业敢这么大力推N项临床，必定有自己的底气。”

公司要与时刻赛跑，可行续命的方法或许仅剩卖管线，由于自己商业化也需求足够资金。

福瑞他恩延伸随访时刻后需求下一年4月完结临床三期（不扫除10月出“中期剖析”），假如公司不自己商业化，那么只需求等候三期临床成功完毕就能卖个好价钱；普克鲁胺前列腺癌三期还在进行中，或许做完就卖给国内大药厂；AR Protac是一个简单BD的管线，不过前期授权前期买卖款较少，能输多少血欠好判别。

再者以开辟药业15亿港元出面的市值，加上港股的流动性，简直断绝了再融资的或许性，除非控股股东一起输血。

从投资者的视角，并不是故意否定某一家18A，相反这种勇于背注一掷的精力是许多“躺平”同行需求学习的，除非公司有投资者不行幻想“暗手”，公司这种“快速烧钱推动”与时刻赛跑的战略，无疑有很大赌的成份，但结果也需求管理层和股东一起接受。

成了，再造一个10倍奇观；败了，或许就会被钉在羞耻柱上。

这，也是未来大部分未盈余生物科技公司需求面对的。